導(dǎo)語(yǔ)：創(chuàng)始人需要明白：從上市第一天起，創(chuàng)始人和股東關(guān)系，就不同于上市之前了。創(chuàng)始人希望股價(jià)越來越好，而股東則是越漲越賣，雙方會(huì)存在持續(xù)的博弈。

近期，粉筆（02469.HK）CEO張小龍?jiān)趥€(gè)人朋友圈發(fā)文，抱怨股東高瓴在公司上市后大規(guī)模減持。

【資料圖】

雖然張小龍第二天又發(fā)了一條朋友圈進(jìn)行了解釋。但此事還是引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)股東減持上市公司的熱議。

張小龍或是酒后口誤。但需指出的是，減持退出是股權(quán)投資的正常環(huán)節(jié)，不一定意味著不看好或不支持企業(yè)。長(zhǎng)期來看，也不會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展造成負(fù)面影響。

股權(quán)投資是一種長(zhǎng)期的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資方式，投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目初期就承擔(dān)了較大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，需要陪伴企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到上市數(shù)輪“闖關(guān)”進(jìn)程，并提供從資金支持、戰(zhàn)略指導(dǎo)、管理協(xié)助到資源對(duì)接等多方面的幫助。

當(dāng)項(xiàng)目發(fā)展到一定階段，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)或超出預(yù)期收益時(shí)，投資機(jī)構(gòu)有權(quán)利通過減持退出來獲取相應(yīng)的回報(bào)。這是對(duì)投資機(jī)構(gòu)付出的努力和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)，也是對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的確認(rèn)和鎖定。

根據(jù)華興數(shù)據(jù)研究團(tuán)隊(duì)整理、清科私募通、Wind等相關(guān)數(shù)據(jù)，2022年共有905家獲投公司完成退出，其中339家公司通過IPO方式退出，占比37%。在這339家通過IPO退出的公司中，其中76%選擇在A股上市，A股仍是近3年最重要上市退出渠道。

對(duì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來說，承受壓力最大的是退出端。中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)二十多年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，根據(jù)華興數(shù)據(jù)研究團(tuán)隊(duì)追蹤，目前有超過7萬(wàn)億人民幣的存量資產(chǎn)面臨清盤。

特別是2022年以來，很多公司IPO后估值“倒掛”，對(duì)臨近退出期基金的DPI（distributed to paid-in capital，衡量出資人最終獲得基金投資回報(bào)的倍數(shù)）要求更為苛刻。

因此，當(dāng)企業(yè)成功上市后，減持退出既是股權(quán)投資的正常安排，也是投資機(jī)構(gòu)為背后的LP（有限合伙人）——投資機(jī)構(gòu)的出資人——優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要手段。

通過減持退出，LP（出資人）可以將更多的資金，投資到其他更有潛力的創(chuàng)業(yè)公司，為市場(chǎng)輸送更多的流動(dòng)性。完成一個(gè)健康有序的：投資-獲益-分配-再投資的循環(huán)閉環(huán)，有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)大盤持續(xù)向前發(fā)展。

此外，人民幣PE基金的期限普遍是“3+2”（即3年投資期+2年回報(bào)期）；VC基金的標(biāo)準(zhǔn)期限則是“5+2”；而美元基金普遍有10年或11年的期限，以“7+2+2”的基金結(jié)構(gòu)較為多見，即7年投資期，2年回報(bào)期，如退出環(huán)境不好，還可再延長(zhǎng)2年。即使這樣，仍可能面臨基金期限和被投企業(yè)發(fā)展周期、退出時(shí)間點(diǎn)的錯(cuò)配矛盾。

所以，很多時(shí)候，投資機(jī)構(gòu)是因?yàn)榛鹌谙薜狡冢粍?dòng)減持，并非是不看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

還有一點(diǎn)，市場(chǎng)上長(zhǎng)期存在一種觀點(diǎn)，即投資機(jī)構(gòu)減持退出，對(duì)上市公司和中小投資者是一種不負(fù)責(zé)任的“傷害”。

但對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的投資者來說，這恰恰表明了上市公司已經(jīng)達(dá)到了一級(jí)市場(chǎng)投資者的預(yù)期，或者超出了他們的預(yù)期，一級(jí)市場(chǎng)投資者已經(jīng)獲得了相對(duì)滿意或能夠接受的回報(bào)。

上述行為本身并不能表明被投公司的中長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)生變化。且從歷史數(shù)據(jù)來看，一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的正常退出，并不會(huì)影響到公司基本面以及中長(zhǎng)期的股價(jià)走勢(shì)。

對(duì)于一些優(yōu)秀的上市公司而言，一級(jí)市場(chǎng)投資者的退出，相當(dāng)于給二級(jí)市場(chǎng)輸出了流動(dòng)性，還有利于二級(jí)市場(chǎng)投資者的買入。當(dāng)然，前提是公司本身的長(zhǎng)期價(jià)值是被市場(chǎng)所看好，比如寧德時(shí)代這樣的優(yōu)秀公司。

投資者需要真正關(guān)注的，是上市公司實(shí)控人的大幅減持。

最后補(bǔ)充一點(diǎn)，公司的創(chuàng)始人需要明白：從上市的第一天起，創(chuàng)始人和股東關(guān)系，就不同于上市之前了。創(chuàng)始人希望股價(jià)越來越好，而股東則是越漲越要賣，雙方會(huì)存在持續(xù)的博弈。

如何處理好這種博弈，對(duì)創(chuàng)始人而言，特別是公司剛上市的創(chuàng)始人，是一門必修課。

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