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導(dǎo)語(yǔ)：經(jīng)濟(jì)學(xué)家毛振華認(rèn)為，“中國(guó)其實(shí)不需要任何一個(gè)跨地區(qū)的大的地產(chǎn)商，包括現(xiàn)在國(guó)有的大房產(chǎn)公司，這些公司都會(huì)以資不抵債的形式最終在社會(huì)上慢慢消失。這需要一個(gè)過(guò)程，其中也會(huì)有反復(fù)和波折。”
中誠(chéng)信集團(tuán)創(chuàng)始人、中誠(chéng)信國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家毛振華在5月25日舉行的“穆迪—中誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)展望研討會(huì)”上表示，“我們告別了房地產(chǎn)，但我們不會(huì)告別中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)比較高速的增長(zhǎng)”，以此表達(dá)他對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體樂(lè)觀和局部悲觀。 需求不足困擾經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 消費(fèi)暫難“獨(dú)挑大梁”
據(jù)毛振華介紹，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要有四個(gè)分化，這也是阻礙后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要堵點(diǎn)。從宏觀層面來(lái)看，現(xiàn)階段最大的分化是生產(chǎn)和消費(fèi)復(fù)蘇的不同步，需求不足問(wèn)題突出。 “需求最重要的一個(gè)指標(biāo)是看價(jià)格，如果需求旺盛，價(jià)格就會(huì)上行；如果需求低迷，價(jià)格就會(huì)下去。全球其他主要經(jīng)濟(jì)體都是通貨膨脹，要防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，而中國(guó)的一個(gè)重要情況是依然處于價(jià)格持續(xù)下行的趨勢(shì)?！泵袢A如是說(shuō)。 今年以來(lái)供需兩側(cè)均有所改善，中國(guó)在制造業(yè)領(lǐng)域的大量投資保持了制造能力，但從“三駕馬車”來(lái)看，投資在往下走、消費(fèi)并未完全復(fù)蘇、強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)也顯出后勁不足。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)，今年4月中國(guó)出口同比增長(zhǎng)8.5%，增速較3月回落6.3個(gè)百分點(diǎn)。 毛振華認(rèn)為，出口數(shù)據(jù)是值得持續(xù)關(guān)注的指標(biāo)之一，雖然目前數(shù)據(jù)反映的情況還可以，但未來(lái)出口仍面臨較大壓力。對(duì)出口的擔(dān)憂一方面來(lái)自客戶流失，2022年供應(yīng)鏈中斷以后，向中國(guó)采購(gòu)的這些企業(yè)轉(zhuǎn)向其他地方進(jìn)行采購(gòu)，供應(yīng)鏈方向改變之后是否能回來(lái)值得分析；另一方面，新的“去全球化”背景，加上西方主要消費(fèi)國(guó)身陷經(jīng)濟(jì)疲軟或衰退，海外需求也會(huì)下降。 毛振華指出，從底線思維來(lái)看，不要對(duì)出口寄予過(guò)大希望，一定要尋找新的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力——國(guó)內(nèi)消費(fèi)。 然而現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)消費(fèi)也并不樂(lè)觀。需求的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自收入，但疫情之后居民預(yù)期收入減弱，支付能力有所不足。從通脹指標(biāo)變化也可見(jiàn)一斑，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比增速已連降三個(gè)月，這反映了疫情過(guò)后消費(fèi)雖出現(xiàn)反彈但并不持續(xù)，且從“豬周期”來(lái)看，CPI還有回落的空間。 PPI方面，隨著大宗商品跌價(jià)，在連續(xù)兩個(gè)月持平后，4月PPI生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）再度走低，環(huán)比下降0.5%。毛振華解釋道，盡管俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，對(duì)歐洲能源、糧食等消費(fèi)產(chǎn)生了一些壓力，但不至于引發(fā)長(zhǎng)期危機(jī)；再加上對(duì)未來(lái)發(fā)展的不看好，生產(chǎn)商備貨意愿普遍較弱，物資庫(kù)存水平偏低令PPI價(jià)格較難回升。 國(guó)內(nèi)消費(fèi)雖然反彈，但距離它承擔(dān)的歷史責(zé)任還很遙遠(yuǎn)。毛振華表示，中央提出，“要把需求側(cè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)力的重點(diǎn)”。這是2008年金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)執(zhí)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、持續(xù)在供給側(cè)發(fā)力之后，開(kāi)始對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域進(jìn)行“補(bǔ)短板”。 第二個(gè)分化在于，本輪投資修復(fù)主要依賴基建，房地產(chǎn)和制造業(yè)仍然較弱。隨著房地產(chǎn)需求走向飽和，該項(xiàng)投資增速由領(lǐng)頭變?yōu)橥侠?。毛振華強(qiáng)調(diào)，“我不認(rèn)可關(guān)于房地產(chǎn)的任何樂(lè)觀分析。恒大事件一出，最危險(xiǎn)的不是資金鏈斷裂，而是價(jià)格下行趨勢(shì)被確認(rèn)?！? 長(zhǎng)期大規(guī)模的投資使得中國(guó)房地產(chǎn)總量超過(guò)需求。毛振華指出，現(xiàn)階段房地產(chǎn)市場(chǎng)承擔(dān)的任務(wù)是保交房、去庫(kù)存，開(kāi)發(fā)商把已經(jīng)買到的地開(kāi)發(fā)出來(lái)就夠了。很多房地產(chǎn)公司已經(jīng)拿到地和立項(xiàng)規(guī)劃，一些大的地產(chǎn)商投資儲(chǔ)備都在千萬(wàn)平方米。 毛振華認(rèn)為：“中國(guó)其實(shí)不需要任何一個(gè)跨地區(qū)的大的地產(chǎn)商，包括現(xiàn)在國(guó)有的大房產(chǎn)公司，這些公司都會(huì)以資不抵債的形式最終在社會(huì)上慢慢消失。這需要一個(gè)過(guò)程，其中也會(huì)有反復(fù)和波折?！?毛振華并表示，“對(duì)政府而言，也不能指望再有很多土地作為自己的財(cái)富來(lái)源。各種指標(biāo)，包括人口拐點(diǎn)、城鎮(zhèn)化的衰退、房產(chǎn)稅都會(huì)如期到來(lái)，都會(huì)影響現(xiàn)在的房地產(chǎn)市場(chǎng)，價(jià)格下行趨勢(shì)已經(jīng)確定，不可逆轉(zhuǎn)，所以房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)將永遠(yuǎn)告別中國(guó)的主要產(chǎn)業(yè)。” 第三個(gè)分化是所有制分化，民營(yíng)企業(yè)修復(fù)弱于國(guó)有企業(yè)。據(jù)中誠(chéng)信統(tǒng)計(jì)，在2020年以前的正常年份中，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)潤(rùn)增速總體高于國(guó)有企業(yè)，但2021年以來(lái)，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)增速始終高于民營(yíng)企，2023年3月國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)降幅由前值17.5%收窄至下滑16.9%，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)則加快收縮，由前值下降19.9%擴(kuò)大至下降23%。毛振華介紹，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)或主要來(lái)自利差，保守估計(jì)近五年產(chǎn)業(yè)債國(guó)企、民企之間的利差或達(dá)2個(gè)百分點(diǎn)。 融資成本增加和投資低迷打擊民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)表積極性，引發(fā)“寬貨幣”和“寬信用”效果的錯(cuò)位。“寬貨幣”指過(guò)多投放貨幣，2022年4月以來(lái)，廣義貨幣（M2）保持較快增速，同比增幅維持在10%以上。但持續(xù)的“寬貨幣”政策并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為社會(huì)融資和企業(yè)的信用擴(kuò)張，企業(yè)和居民部門的擴(kuò)表意愿依然偏弱。 毛振華總結(jié)道，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化的核心在于“信心”，雖然上述都是反向的指標(biāo)，但鑒于中央抓經(jīng)濟(jì)工作的決心，預(yù)計(jì)今年國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）增速將達(dá)到5.7%，高于去年年底的預(yù)測(cè)值5.3%。未來(lái)中國(guó)也將進(jìn)入“保4爭(zhēng)5”的新階段，但“4”并不意味著低，因?yàn)樵谳^大的基數(shù)和全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，這依然是全球經(jīng)濟(jì)主要的動(dòng)力和表現(xiàn)力。 房地產(chǎn)價(jià)格下行趨勢(shì)確定 資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題待解
價(jià)格下行是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“頑疾”，如何解決消費(fèi)品價(jià)格、資產(chǎn)價(jià)格以及房地產(chǎn)價(jià)格下行是頭號(hào)難題。 毛振華認(rèn)為，提振消費(fèi)最直接有效的手段是發(fā)放現(xiàn)金?！拔覐?020年就開(kāi)始說(shuō)消費(fèi)券至關(guān)重要，要向居民平均發(fā)放。這應(yīng)該由中央財(cái)政來(lái)實(shí)施，每個(gè)人發(fā)5000塊錢。這個(gè)作用比我們做一個(gè)基建項(xiàng)目要高效得多，消費(fèi)在沒(méi)有收入的情況下是很難的?！?資產(chǎn)價(jià)格方面，房地產(chǎn)既是中國(guó)居民的主要財(cái)富，占到六成以上，又是信貸資產(chǎn)等衍生工具的最底層資產(chǎn)。房地產(chǎn)價(jià)格下行將從根本上影響整個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表——如果房地產(chǎn)價(jià)格下降，將引發(fā)資產(chǎn)負(fù)債表居民和企業(yè)部門的衰退、政府部門擴(kuò)表能力受限，因?yàn)檎L(zhǎng)期以土地儲(chǔ)備作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)擴(kuò)張信用。 資產(chǎn)負(fù)債表萎縮是一個(gè)長(zhǎng)期“大敵”，爆發(fā)點(diǎn)在房地產(chǎn)。毛振華指出，沒(méi)有任何力量能夠扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)價(jià)格下行的趨勢(shì)，但以什么方式下降和消化是一個(gè)大學(xué)問(wèn)。 “現(xiàn)在遇到的資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題是，資產(chǎn)下行、資產(chǎn)價(jià)格下降、負(fù)債降低，從資產(chǎn)和負(fù)債兩端縮表。日本曾出現(xiàn)這樣的情況，貸款貸不出去，除了政府負(fù)債增加之外，其他部門負(fù)債都呈平穩(wěn)下降趨勢(shì)。整個(gè)國(guó)家的投資活動(dòng)下行，最后出現(xiàn)‘日本化’，即低消費(fèi)、低投資的狀態(tài)?！?另外，投資最重要的活力部門是民營(yíng)部門，但目前國(guó)內(nèi)民營(yíng)部門加杠桿、擴(kuò)表動(dòng)力有所不足，在債券市場(chǎng)里民營(yíng)企業(yè)部門比例很低。政府部門的擴(kuò)表雖然能夠有效進(jìn)行，但由于找到好項(xiàng)目很難，資本形成大大弱于投資總額，效率和產(chǎn)生效益并不高?！艾F(xiàn)在面臨的兩難是，我們既要防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，又要防止沒(méi)有人借款；要防止債務(wù)累積越來(lái)越大，又怕沒(méi)有債務(wù)?！?在政策支持下，今年以來(lái)各部門杠桿率均有所回升，但杠桿率并非判斷資產(chǎn)負(fù)債表演化的唯一指標(biāo)，“微觀主體支出減少、預(yù)防性儲(chǔ)蓄提升”等現(xiàn)象依然存在，這種行為一旦成為普遍現(xiàn)象，就可能帶來(lái)持續(xù)的總需求缺口和經(jīng)濟(jì)下行的壓力。
