作為從早期中藥衍生出來的藥品種類，中成藥相比西藥雖然見效較慢，但適應人群相對較廣，并且多數(shù)情況下的藥效基本一致。以最常見的感冒頭疼為例，西藥雖然能夠快速退熱，但就算考慮醫(yī)囑，不少嬰幼兒、以及肝腎功能有問題的人也是不能使用的，他們無疑是中成藥的天生客群之一。當然，中成藥的適應癥絕不只日常小病這么簡單，它在新冠等重要病癥中的表現(xiàn)同樣可圈可點，在與西藥服用便利程度大致相當?shù)耐瑫r，效果也與使用西藥的人群不相上下。
很明顯，在藥效相當，適應人群卻更廣的情況下，中成藥受到醫(yī)生和病人的青睞自然不在話下，相關公司如果上市，自然也是A股市場的重要構成部分。在這當中，有意沖擊上交所主板的濟人藥業(yè)無疑值得一說。
(資料圖片)
一招鮮，吃遍天？
在有些消費者的固有印象中，中藥企業(yè)應該有著數(shù)十年、甚至上百年歷史，這樣它們的藥才能說是“經(jīng)過了時間檢驗”，療效是可信的，但濟人藥業(yè)的情況卻略有不同。根據(jù)申報稿的信息，公司前身濟人有限是朱月信、汪雪文(他們同時也是公司實控人)在2001年4月19日設立的，與動輒上百年歷史的中藥老字號們相比確實很年輕。
當然，濟人藥業(yè)的確年輕，但這并不代表藥品缺乏市場認可。
根據(jù)申報稿中的信息，作為公司的核心產(chǎn)品，疏風解毒膠囊是公司的獨家專利品種，2019年以來的市場占有率一直僅次于以嶺藥業(yè)的連花清瘟顆粒和連花清瘟膠囊。不僅如此，疏風解毒膠囊由于可以治療上呼吸道感染及多種病毒性疾病，先后被衛(wèi)生部錄入甲流、H7N9禽流感等疾病的中成藥診療方案，后來又進入第四至第九版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》，意味著至少是在療效上得到了認可。
不過需要注意的是，疏風解毒膠囊占濟人藥業(yè)中成藥銷售收入的比例一直在90%以上(2022上半年甚至超過96%)，意味著濟人的中成藥業(yè)務幾乎全靠這一款藥物支撐，一旦市場需求有所變化，會明顯影響到公司的整體表現(xiàn)。
(圖源：濟人藥業(yè)申報稿)
作為藥企來說，需要通過不斷開發(fā)新藥保持市場競爭力，相應的，研發(fā)支出在營業(yè)總成本中的占比，自然是衡量藥企創(chuàng)新能力的重要指標。但根據(jù)濟人藥業(yè)的申報稿數(shù)據(jù)，濟人藥業(yè)2019年以來的年度研發(fā)費用一直維持在1000~2000萬元上下，占公司當年營業(yè)總收入的比重約為2~3%。
以上數(shù)據(jù)意味著，濟人藥業(yè)在新藥研發(fā)上的投入，似乎無法讓人“眼前一亮”，倘若仍然延續(xù)眼下的經(jīng)營策略，疏風解毒膠囊在主營業(yè)務中的占比仍然居高不下，公司上會時難免被監(jiān)管方面“特別關照”，上市進程也可能受影響，當然細節(jié)還有待觀察。
(根據(jù)濟人藥業(yè)申報稿整理，2022數(shù)據(jù)計算時，涉及金額部分按半年*2估算)
集采的“煩惱”
退一步講，就算不考慮單一中成藥占比過高的問題，有一項也是濟人藥業(yè)逃不開的，那就是集采，幾乎所有藥企都會遇到這么一樁“成長的煩惱”。
根據(jù)濟人藥業(yè)的申報稿，目前國內(nèi)各層級行政區(qū)域僅有中成藥的集中帶量采購落地，自2021年9月以來，全國共有4次集采的針對目標是中成藥，帶量采購平均價格降幅在 23~56%之間。就算考慮到疏風解毒膠囊是濟人藥業(yè)的獨家品種，這四次集采中只有廣東和北京涉及獨家品種集采，降價幅度為17%，單從數(shù)字上看也不算低了。
(圖源：濟人藥業(yè)申報稿)
那么，如果所有主要產(chǎn)品都被納入集采，對濟人藥業(yè)會造成什么樣的影響？從濟人藥業(yè)的模擬測算數(shù)據(jù)來看，以2021年作為基準，只要主要產(chǎn)品集采降價幅度不超過50%，公司凈利潤基本都能保持增長，這意味著公司似乎對集采的降價幅度頗為樂觀。
但需要注意的是，上述數(shù)據(jù)是基于濟人藥業(yè)的獨立估計，獨家產(chǎn)品的降幅也可能受到其他因素的影響。此外，集采對濟人藥業(yè)雖然保證了一定的銷售量，但具體細節(jié)還要考慮各省不同的集采政策，也可能影響到實際供應量——而這還沒考慮到毛利率問題。
(圖源：濟人藥業(yè)申報稿)
急著上市為哪般？
事實上，各位讀者翻翻濟人藥業(yè)的財務數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，“值得一說”的地方還有不少。
首先是應收賬款和存貨。根據(jù)申報稿數(shù)據(jù)，濟人的應收賬款自2019年以來便一路上漲，2021年已經(jīng)達到3.91億，幾乎相當于該年營收的一半，該公司的存貨也出現(xiàn)了類似的狀況。以上數(shù)據(jù)意味著，公司有的產(chǎn)品或已開始滯銷，這對公司經(jīng)營難免產(chǎn)生影響。
(圖源：濟人藥業(yè)申報稿)
除了產(chǎn)品因素之外，濟人藥業(yè)之所以急著沖擊IPO，另一原因可能是“被錢所迫”。
根據(jù)濟人藥業(yè)申報稿中的資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)，2019年至今，公司的貨幣資金未曾超過1億元，短期借款卻一直保持在2~3億元的水平上，而這還沒有考慮到應付賬款、票據(jù)以及一年內(nèi)到期負債等流動負債數(shù)據(jù)。但根據(jù)濟人藥業(yè)的申報稿，公司就算IPO能夠募足需要的所有資金，用于補充流動資金的部分只有1.2億元，與貨幣資金和短期借款之間的缺口相比差距甚遠。
說得明白一點，除非回款能及時跟上，否則公司的貨幣資金應對借款已經(jīng)捉襟見肘，光靠1.2億元的流動資金也是杯水車薪——這還沒有考慮其他的日常需要。
(根據(jù)濟人藥業(yè)申報稿數(shù)據(jù)整理)
總結起來，濟人藥業(yè)擁有獨家專利藥品固然很好，但僅有一款產(chǎn)品并不夠。不僅如此，如果濟人仍然決定“一款產(chǎn)品打天下”，銷售回款正常，償債正常的情況下，各方自然皆大歡喜，如若不然，公司的償債能力可能直接受影響，貨幣資金就是例子。
投資者在決定是否參與濟人藥業(yè)的IPO時，以上因素需要考慮在內(nèi)。
