年內(nèi)最貴新股萬潤新能今日科創(chuàng)板上市，發(fā)行價高達(dá)299.88元/股，超越華寶新能的237.50元/股，登頂今年最貴新股。然而其首日即破發(fā)近28%。中簽股民中一簽虧4萬元(股民中一簽需繳款近15萬元)。
萬潤新能是一家主要從事鋰電池正極材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主營產(chǎn)品涵蓋磷酸鐵鋰正極材料及前驅(qū)體、錳酸鋰正極材料等。根據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計和分析，2019年、2020年，萬潤新能市場份額位于行業(yè)第三位。
值得一提的是，此次萬潤新能上市，于其計劃募集資金相比，超募了約51億元。
(資料圖)
發(fā)行市盈率高達(dá)75倍
萬潤新能招股說明書顯示，其2019至2021年分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.66億元/6.88億元/22.29億元；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.73億元/-0.45億元/3.53億元。
若以其發(fā)行市值與其2021年凈利潤來計算，萬潤新能的發(fā)行市盈高達(dá)75.25倍！參考行業(yè)市盈率則為為19.21倍。單從這一方面來看是不合理的。
眾所周知的是，今年來鋰礦價格瘋漲，至今已突破50萬元/噸。若以2021年的業(yè)績來計算萬潤新能的估值顯然有失偏頗。
所以萬潤新能也在其招股說明書中對2022年前9月業(yè)績做出預(yù)測：2022年1-9月公司營業(yè)收入約為66.8億元至78億元，同比增長483.22%至581.01%；預(yù)計歸母凈利潤約為7.4億元至8億元，同比增長304.44%至337.23%；扣非凈利潤約為7.2億元至7.8億元，同比增長303.12%至336.71%。
依此來計算萬潤新能發(fā)行PE(TTM)則約為27倍左右?？杀裙局型稣龢O材料的德方納米的PE(TTM)則在25倍左右。
前五大客戶占比極高
根據(jù)招股說明書中數(shù)據(jù)，2019年至2021年，萬潤新能前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為88.87%、84.56%和92.21%，其中來自寧德時代及比亞迪的銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例合計為70.09%、68.12%和80.63%，前五大客戶集中度極高。
當(dāng)然，這與寧德時代和比亞迪在電池行業(yè)的市占率極高也有一定的關(guān)系。
但不得不說的是，前五大客戶占比太高，未來其中某一客戶的流失將會對萬潤新能的經(jīng)營狀況產(chǎn)生嚴(yán)重影響。另一方面，行業(yè)的需求波動進(jìn)而導(dǎo)致寧德時代等大客戶需求的波動亦在很大程度上影響公司未來的經(jīng)營業(yè)績。
同時，不太合理的客戶結(jié)構(gòu)也會使公司在價格談判時處在不利低位，未來可能會客戶“壓價”的情況，進(jìn)而影響到公司的毛利率。
若未來寧德時代、比亞迪等頭部電池廠的市占率進(jìn)一步升高，萬潤新能前五大客戶集中度極高的情況也愈發(fā)嚴(yán)重，上述情況發(fā)生的可能性也將大大提高。
掙到的錢僅停留在“紙面上”
盡管在2019至2021年間，萬潤新能扭虧為盈且今年盈利還將進(jìn)一步擴(kuò)大，但其期間經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻是正轉(zhuǎn)負(fù)，分別為1.76億元、-0.93億元和-3.66億元。
在新能源產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展之際，而萬潤新能卻未能將所賺的利潤轉(zhuǎn)化為實實在在的現(xiàn)金，也就是說目前掙到的這些錢僅停留在“紙面上”。
萬潤新能表示，現(xiàn)金流為題主要系公司所處行業(yè)上下游收付貨款以票據(jù)形式為主所致。通常公司收到客戶支付的票據(jù)后再背書給上游原材料供應(yīng)商、工程和設(shè)備供應(yīng)商以及向銀行進(jìn)行貼現(xiàn)等。
此外，招股說明書中還提到，2021年公司向客戶銷售收款中采用票據(jù)收款方式占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為100.72%；向供應(yīng)商采購原材料中采用應(yīng)收票據(jù)付款占當(dāng)期采購總額的比例為49.11%。也就是說，萬潤新能向下游客戶銷售產(chǎn)品，收到的全是票據(jù)，而在向上游采購原料時，只有一半采用票據(jù)支付。這估計就是經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)的本質(zhì)原因所在了。
募集資金近1/3補(bǔ)充流動資金
萬潤新能本次發(fā)行擬募集資金12.62億元，其中計劃投向宏邁高科高性能鋰離子電池材料項目金額為8億元，投入湖北萬潤新能源鋰電池正極材料研發(fā)中心金額為0.62億元，4億元補(bǔ)充流動資金。
募集資金中有將近3分之1是用來補(bǔ)充流動資金，同時，近幾年萬潤新能也通過多種方式向銀行申請了融資，這也使得公司財務(wù)費用遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，2021年才稍微有所緩解。
由此可見，在上市之前萬潤新能的現(xiàn)金流壓力還是較大。但隨著此次超募51億，不僅極大的緩解萬潤新能的現(xiàn)金流壓力。或許還將為萬潤新能今后可能進(jìn)行的“現(xiàn)金理財”提供資金。
賣的很快，收不回錢
在2021年之前，萬潤新能存貨周轉(zhuǎn)率(存貨賣的快不快)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(回款能力強(qiáng)不強(qiáng))均低于行業(yè)平均水平。2021年存貨周轉(zhuǎn)率才得以趕超行業(yè)平均水平，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率仍低于行業(yè)平均水平。通俗的講，就是萬潤新能的產(chǎn)品賣的很快，但回款能力卻不太行。
對于之前較行業(yè)水平低的原因，萬潤新能解釋稱，主要系2019年和2020年公司營業(yè)收入下滑且同行業(yè)可比公司業(yè)務(wù)規(guī)模相對較大，并與公司客戶結(jié)構(gòu)以及回款周期存在一定的差異。
存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均水平主要系2019年至2020年公司產(chǎn)品價格為保持一定的盈利水平，公司沒有采取大幅降價等措施消化庫存。
可以預(yù)想到的是，2019年和2020年萬潤新能均虧損，若當(dāng)時產(chǎn)品再降價，豈不是虧得更多？
萬潤新能仍有很多優(yōu)點
作為國內(nèi)較早進(jìn)入鋰電池正極材料行業(yè)的企業(yè)之一，萬潤新能仍有很多優(yōu)點，其磷酸鐵鋰產(chǎn)品毛利率在近兩年顯著高于行業(yè)平均水平。
毛利率除了代表公司的盈利能力之外，還側(cè)面反應(yīng)出公司產(chǎn)品的競爭力。
并且，萬潤新能與下游寧德時代、比亞迪等眾多龍頭客戶簽署有戰(zhàn)略合作協(xié)議，有效保證了生產(chǎn)資源的供應(yīng)穩(wěn)定性。在不考慮影響溢價能力的前提下，將為新建產(chǎn)能的消化提供有利支撐，推動萬潤新能未來業(yè)績進(jìn)一步向好。
超募“肥了誰”，又虧了誰？
萬潤新能本擬募集12.62億元，若以此募集金額以及發(fā)行股數(shù)計算，萬潤新能的發(fā)行價本不足60元。然而在一輪又一輪的機(jī)構(gòu)詢價下，萬潤新能股價發(fā)行價逼近300元。這對萬潤新能及保薦機(jī)構(gòu)來講，當(dāng)然是樂意看到的。
此前也有華寶新能超募7倍上市首日破發(fā)超11%的情況。面對此類定價相對不合理的高價股，股民若中簽，一旦破發(fā)便要承受較多的虧損。市場關(guān)于新股定價的議論也較多，“新股定價太高”的聲音屢屢出現(xiàn)。
而監(jiān)管機(jī)構(gòu)也注意到了市場上關(guān)于定價機(jī)制的討論，目前也在逐步完善新股定價機(jī)制。
